航发动力：审批通过！公司三代航空发动机迎来批量生产能力，业绩拐点已至军工中一直很强的航空发动机线又迎来催化剂，三代航空发动机迎来批量生产能力。“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收。近日，公司收到贵州省国防科技工业办公室《中国航发贵州黎阳航空动力有限公司三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收备案表》。公司可据此办理固定资产移交和产权登记手续，充分发挥项目投资效益。航发动力是国内军用航空发动机龙头企业，具备小推力、中等推力、大推力全系列，涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力，三代中等推力航空发动机生产线的竣工，将显著提升公司产品交付能力。核心观点：1、项目完成后，黎阳动力将具备第三代航空发动机的批量生产能力根据公司之前公告，在国内第三代发动机中，大推力、小推力航空发动机已经形成批产能力，而中等推力航空发动机研制之前仍属空白。黎阳动力是我国中等推力航空发动机的重要生产基地之一，此建设项目完成后，公司发动机的总体研制水平将从二代向三代转型升级。根据公司公告，预计项目达产后的年营业收入为40亿元，年均利润总额为4.68亿元(约占年利润总额的35%)，IRR为19%，项目投资回收期为8年。2、航空发动机龙头，战略地位重要，研发周期长、生产壁垒高航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台，也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业，具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。公司已实现从早期仿制到自主研制，从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越，逐步实现国产替代。轻型多用途战斗机、高端无人作战飞机、中型隐身舰载机等需求迫切，受益于上述机型高景气度传导，上游中等推力航空发动机市场前景广阔。3、“十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场有望快速增长(1)国防领域：预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达亿元，年均近亿元。根据WAF，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而美军为85%。(2)民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测-全球商飞需求量达4.3万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达亿元（亚太地区需求占比42%，年市场规模超亿元）。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。风险提示：下游需求不及预期：轻型多用途战斗机海外订单不及预期，舰载机研制进度不及预期。

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