1.1企业信息

中航重机股份有限公司隶属中国航空工业集团有限公司，成立于年并于同年在上交所主板上市。多年来，公司秉承＂航空报国，航空强国＂宗旨，以航空技术为基础，积极发展具有系统竞争优势的、以航空技术为特色的军民两用高端装备制造产业。

公司前身是贵州力源液压股份有限公司，最初主要从事研制、开发和生产高压柱塞泵、马达及轿车配套件等系列产品。自年起，公司开展资产重组及定增融资等一系列的资本运作，收购了贵州安大（锻铸件）、贵州永红（热交换器）和中航世新（燃气轮机）等公司；年公司更名为中航重机股份有限公司，同年收购江西景航（锻铸件）、陕西宏远（锻铸件）等公司，业务逐步向航空锻铸、液压／环控、燃气轮机及新能源等多领域延展。年开始公司推进提质增效工作，优化资本结构和处置低效资产，先后剥离了燃气轮机、新能源及部分民品液压业务，最终确立了以锻铸件及液压／环控为主的发展格局，重点聚焦军工主业。

1.2行业规模和发展阶段

通过按航空制造工艺流程的主要环节划分来看，公司锻铸件处于航空航发制造产业链中游零部件环节，锻铸件属于机体与发动机制造的零部件的基础性子行业，与下游不同机型适配性高，亦可实现高度定制。在此主要对航空装备细分军工锻铸件行业进行分析。

1.2.1行业规模

根据《WorldAirForces》所披露美、俄等国家军机数据，结合当前国内各大飞机总装厂产能及市场需求情况，我们推算出我国未来十年各型军用飞机需求量为4,架，并且我们通过计算军机种类的平均价格，预测未来十年国内军用飞机市场价值约为14,亿元。根据立鼎产业网的研究，按军用航空发动机的制造成本占整机成本的25%来计算，未来十年国内军用发动机市场价值约为3,亿元。而锻件在航空发动机部件中价值占比为15-20%,由此推测，未来十年我国军用发动机带来的航空锻件需求可达亿元，平均每年74.9亿元。

通过估算军机需求量和军机平均单价，我们已预测未来十年国内军用飞机市场价值约为14,亿元。根据立鼎产业网的研究，军用航空发动机的制造成本约占整机成本的25%,则剩余军机机体构件价值量占比约为75%,计算得到未来十年国内军机构件的价值量约为11,亿元，而锻件在飞机构件中价值占比约6-9%,由此推测，未来十年我国军用飞机机体构件带来的航空锻件需求可达1,亿元，平均每年为.1亿元。

根据商飞预测，未来二十年预计中国航空市场将接收50座及以上的客机架，其中最多的是单通道喷气客机，预计将新增架，占二十年交付总量的68.0%,将以座级客机为主；其次是双通道喷气客机架，占总交付量的21.4%,以座级客机为主；其余为涡扇支线客机架，皆为90座级客机，三类客机总市场价值将超过8.58万亿。假设民机锻件在整机价值占比与军机同为约12%(锻件在飞机构件中价值量占比约6%-9%,在航空发动机部件中价值占比15%-20%),则-年民机锻件市场价值为亿元，平均每年约为亿元。

综上所述，未来10-20年国内军机机体结构锻铸件市场空间年均达.1亿元，军用发动机锻铸件市场空间年均可达74.9亿元，民机锻件市场空间年均可达.8亿元，总锻铸件市场空间年均可达.8亿。

1.2.2发展阶段

现代锻铸业在欧美等发达国家已有上百年的历史，先进的锻铸工艺和锻铸技术一直由德国、美国、日本和俄罗斯等国垄断。我国锻铸业起步较发达国家晚，许多关键自由锻铸件产品大多依赖进口，但随着产业转移的深入和我国高端装备制造业的发展，国内部分锻铸企业通过吸收引进技术，加强研发合作和技术积累，在锻铸技术工艺、锻铸装备水平和锻铸能力上取得了长足进步，部分产品已打破国外垄断，逐步实现了国产化替代。随着经济的发展和装备制造业的进步，我国锻铸件制造业迎来了快速发展的新时期。

-年我国锻铸件产量从年的7万吨增长至年的万吨，年均复合增长率达7.46%,呈稳定增长。未来十年，随着锻铸件的更新换代，锻铸件产量增长仍将保持在5-8%的增速。

1.3行业竞争格局

从全球锻铸行业来看，德国、美国等发达国家，仍长期占据着全球主要的高端应用市场。我国大部分锻铸企业对高温合金、钛合金等特种合金材料的加工能力整体不足、产品技术含量及附加值相对较低、工艺水平相对落后。目前从事军工等高端锻铸件产品制造行业内企业主要包括国有大型军工企业或其下属科研院所和优质民营配套企业。

军用锻铸件领域内的国有企业主要为中航重机和二重旗下子公司万航模锻，民营企业为三角防务、派克新材和航宇科技。三角防务、中航重机、二重万航等三家企业均主要提供中大型航空锻铸件，形成主要竞争关系，其中二重万航模锻装备了MN模锻液压机，主要生产各类大型航空用模锻铸件；三角防务装备了MN模锻机，为新一代战斗机、运输机、直升机提供锻铸件；中航重机装备了MN锻压机，主要提供中小型航空锻铸件。

通过各企业年军用锻铸件业务的营收来看，中航重机为38.09亿，市场占有率为21.64%;三角防务为6.15亿，市场占有率为3.49%,派克材为3.29亿，市场占有率为1.87%;航宇科技为4.01亿，市场占有率为2.28%.可见，中航重机在军工锻铸件行业处于龙头地位。

1.4企业经营情况与分析

公司依托航空产业背景，主要产品分为飞机及航空发动机锻铸件、液压基础器件及热交换器两大板块。

1.4.1锻铸业务

年，中航重机锻铸产业实现营业收入66.99亿元，同比增长34.49%.其中，航空业务实现收入57.31亿元，同比增长37.02%,占锻铸板块收入比为85.55%;非航空业务实现收入9.68亿元，同比增长20.95%,占锻铸板块收入比为14.45%.在航空业务方面，公司以满足客户需求为牵引，不断增强服务意识，提升客户满意度，国内市场份额稳步增长，有效支撑了全年生产经营任务。在民用航空市场，宏远公司成功开发波音max机型3项新产品，连续四年获得赛峰起落架公司＂亚洲最佳供应商奖”。安大公司成功开发商发某型低压涡轮机匣及前后安装节平台产品，市场份额不断扩大。在非航空业务方面，公司不断调整产品结构，稳固优质市场，通过优化生产结构，加快生产节奏，提速生产效率，强化内部管理，以工艺改进、质量提升和成本控制提升市场竞争力，紧跟国家发展战略，加大新客户、新产品开发，为未来市场奠定基础。

1.4.2液压环控业务

年，液压环控产业实现营业收入20.91亿元，同比增长21.78%;其中：液压业务实现营业收入9.06亿元，同比增长10.35%;热交换器业务实现营业收入11.67亿元，同比增长32.61%.在航空业务方面，力源公司以精益管理项目为抓手，持续优化生产流程，提升生产效率，主要产品月平均交付同比提升近40%,综合产出得到有效提升。永红公司取得2个航发项目的配套资格，打破小发领域零配套的局面。在非航空业务方面，力源公司优化组织结构，提高资源利用率，制定“保增长”、“调结构”的核心目标，抢抓市场机遇，在旋挖钻和后市场领域实现新的突破。永红公司围绕＂碳中和＂重点开发新能源风电、汽车等新兴市场，在工程机械，空压机、电子冷却等领域深耕细作，积极争取新项目，非航空业务订单比实现大幅增长。

资料来源：公司年报

公司报告期期末合同负债高达8.29亿元，同比增长.74%,主要是由于收到客户预付款增加所致，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。

1.5企业文化及管理团队

1.5.1企业文化

愿景：为军用航空国内领先、民用航空国际一流的装备基础产业服务商

使命：成为航空工业的改革先锋和快速发展的生力军

核心价值观：高度融合，快速成长，创造卓越，回报社会

经营理念：客户至上，科学发展

管理理念：协同高效，精益求精

行为理念：志存高远，立足脚下

公司企业文化自成体系，愿景和使命具有强烈的感召力；公司的核心价值观体现了团结、追求、境界和担当，聚焦社会促进、公司发展和个人进步，价值观很正，驱动力很强，有助于公司实现战略目标；中航重机经营理念、管理理念和行为理念秉承航空工业＂航空报国，航空强国＂，是中航重机核心价值观的具体体现。总之，公司企业文化优秀。

1.5.2管理团队

资料来源：同花顺个股

公司核心管理团队由姬苏春（董事长）、冉兴（董事、总经理）、毛智勇（副总经理）、张正原（副总经理）、胡灵红（副总经理）、宋贵齐（总会计师）、张育松（董事）、刘亮（董事）8人组成。除2名董事张育松、刘亮外，都直接持有公司股票。再看个人履历情况：

资料来源：同花顺个股

通过对以上公司董事、核心高管的年龄、薪酬、学历、履历等分析，公司核心管理层平均年龄51岁，年龄适中；平均年薪60万（除张育松、刘亮），作为国企，处于合理水平；共有5名硕士，3名本科，学历水平较高；8名核心管理人员长期在国企任职，都具有丰富的行业履历。

8名公司高管任职主要从年开始，查看公司近-年业绩情况：年开始，中机全面实施瘦身健体＋资本运作双向战略，在所属企业减少了二分之一的情况下，总资产从.91亿至.8亿，复合增长率11.81%;营业收入从56.63亿至87.90亿，复合增长率11.62%;归母净利润从1.65亿至8.9亿，复合增长率52.54%;特别是年整体业绩大增，全年度归母净利润同比增长.1%.说明公司核心管理团队顺应国防和军队发展，抓住企业改革发展机会，体现好良好的战略管理能力和执行能力。总之，公司核心管理团队整体素质优良，心利益一致，但年薪不高。

1.6企业护城河

1.6.1独特资源

公司在航空锻铸产品的研制生产方面积累了雄厚的技术实力。在整体模锻铸件、特大型钛合金锻铸件、难变形高温合金锻铸件、环形锻铸件精密轧制、等温精锻铸件、理化检测等方面的技术国内领先水平，拥有多项专利；在高技术含量的航空材料（如各种高温合金、钛合金、特种钢、铝合金和高性能复合材料）应用工艺研究方面，居行业领先水平。

公司基于航空技术背景，在液压、热交换器领域形成了较强的技术优势，具有代表性的是液压泵／马达的变量控制技术、复杂条件（高速、高压、高温）下的摩擦副配对研究技术、离子注入技术、动静压密封技术，以及散热器的真空钎焊、复杂异形关键件制造、异形钣金件焊接、试验验证等技术，在国内同行业中具备明显的领先优势。

国家对军工产品供应有严格的资质要求，企业通常需经过军方对其产品性能、质量控制、技术水平、研发能力等进行一系列综合评估，在达到要求并取得相关资质后才可进行研发生产，而中航重工作为航空工业第一股，具有天然的资质壁垒和先发优势。

1.7股权结构

资料来源：同花顺个股

资料来源：公司年报

公司主要为国有法人持股，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持有中航重机股份有限公司比例24.06%,实际控制人为中国航空工业集团有限公司，持有中航重机股份有限公司比例24.06%,控制股东为中国贵州航空工业（集团）有限责任公司，持有中航重机股份有限公司比例29.24%.中国贵州航空工业（集团）有限责任公司、中航工业产融控股股份有限公司、中航通用飞机有限责任公司、中国航空科技工业股份有限公司同样为同行业内国有企业，国家军民融合产业投资基金有限责任公司、中央企业乡村产业投资基金股份有限公司属于“国家队＂。总之，公司是一家国企主导的上市公司，公司控制权稳定，经营环境健康，有助于内部资源整合。总体无结构性风险、质押和减持风险。

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