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（报告出品方/分析师：长江证券王贺嘉吴爽）

多次资产整合聚焦核心业务优化管理，盈利能力明显提升

背靠航空工业集团持续剥离低效资产，聚焦航空主业做大做强

公司上市后持续进行专业化整合和资本化运作，从密集并购重组到聚焦核心主业，已成为航空领域高端锻造龙头企业。

公司原名力源液压，于年成立并在上交所上市。

年，公司前身力源液压重组为中航重机，确立了“做世界级供应商”的发展战略，随即开始密集的并购重组，所辖企业从8家增加到21家，业务范畴也覆盖了风力发电、燃气轮机、新能源、D激光打印、金属再生资源等热门产业。

但收购急促导致部分收购溢价较多，且业务分散偏离主业，经营管理能力难以紧随收购进度，导致年归母净利润亏损。

年后，践行航空工业集团聚焦主业的发展战略，形成航空锻造和液压环控两大核心业务板块，在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件等航空高端锻造领域发展迅速。

公司背靠航空工业集团，实施产权和管理层级简化，有望牵引经营效率提升。

航空工业集团是公司的实际控制人，旗下的中航通飞、中航产融、中航科工均为公司股东。

公司旨在成为航空工业通用基础结构制造骨干企业，在改革发展过程中坚持以市场为导向，全面加强能力建设，聚焦主业做专、做精、做强。

航空工业所属公司为公司的重要客户和供应商，年，公司向航空工业所属公司销售商品的关联交易金额6.9亿元，占同类交易金额的4.4%；向航空工业所属公司采购商品的关联交易金额达到14.8亿元，占同类交易金额的25.74%。

年6月，公司拟对全资子公司宏远公司和安大公司减资，以提升检测公司、安大宇航法人层级，实现公司管理层级扁平化，有望提升经营效率。

公司各业务板块分工明晰，依托核心子公司形成了锻造和液压环控两大业务板块。

截至年底，公司直接或间接参、控股15家公司。其中，贵州安大、陕西宏远、安大宇航、江西景航主要产品为飞机用梁、框、接头、吊挂、起落架等结构件，航空发动机和燃机用盘、轴等转动件和机匣、安装边等静止件，导弹发动机和火箭发动机锻件以及其他民用高端锻件等；中航力源和贵州永红主要产品包括航空液压系统的液压柱塞泵/马达等、航空换热冷却系统附件和民用热交换器等。

整体经营改善，锻造业务快速扩张同时液压环控迎来盈利拐点

聚焦航空军工业务，公司整体经营改善，营收和归母净利润稳步增长，盈利能力明显提升。

近年来飞机和航空发动机国产替代加速，受益于下游市场需求增加和公司产能有序扩张，叠加自身控制营业成本和期间费用，公司营收稳步增长，盈利能力改善明显。

0-年，公司营收同比增长11.9%、1.2%、20.2%，归母净利润同比增长25%、%、5%。

同时，-年，公司在研发费用率维持稳定的背景下，期间费用率从19.2%下降至11.8%；公司毛利率和净利率逐年提升，毛利率从26%提升至29.2%，净利率从4.2%提升至12.6%。

公司锻造业务发展迅速且毛利率基本维持稳定，或反映公司良好的盈利韧性及产业链议价能力。年公司锻造业务的营收占比达80%，近五年锻造业务收入占比均超70%，是公司主要收入来源。

受益于飞机和航空发动机国产化进程加速和公司积极开拓市场份额，1-年公司锻造业务收入同比增长率分别为4%、29%。

年公司面临上游镍基合金类原材料涨价压力，充分进行存货管理及内部成本挖潜，锻造毛利率水平基本稳定，维持在28%以上。

剥离亏损业务后，液压环控业务盈利能力迎来向上拐点，非航空业务实现突破。

0-1年，公司转让中航力源子公司金河铸造90%股权，转让中航力源子公司苏州力源57.55%股权，年12月起不再将卓越公司纳入合并范围，公司聚焦核心领域，发挥专业技术优势，配套市场领域实现不断突破。

在非航空业务方面，围绕“碳中和”重点开发新能源风电、汽车等新兴市场，在工程机械、空压机、电子冷却等领域深耕细作，进入中联矿机、中电科10所、南瑞集团等配套体系。0-年，公司液压环控业务毛利率从22.5%提升至2.5%。

股权激励锁定核心骨干叠加薪酬制度改革或助力经营效率提升

股权激励是国企改革促进上市公司高质量发展的重要途经之一，公司推行股权激励计划，绑定核心管理、技术人员，有望激发员工活力、进一步降本增效。

我国股权激励政策一直在鼓励和约束中推进，0年5月0日，国资委发布《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，形成了央企上市公司股权激励的整体工作框架。

公司于0年6月8日向名任职公司董事、高级管理人员以及公司中层以上管理人员、核心技术（业务）人员及子公司高级管理人员和技术、管理、营销、技能核心骨干授予限制性股票，有助于充分激发核心人员积极性，减少人才流失，提高整体的生产经营效率。

为进一步提升企业的经营活力，子公司层面也不断探索新的激励机制，对于超出业绩目标企业的高管给予卓越奖励。

永红公司为积极推行市场化激励措施的典型子公司，年永红公司出台《永红公司岗位分红激励实施细则》，12名核心技术、管理人才和关键岗位的工人入股经营，开启军工业务岗位分红的探索，而永红民品公司也连续4年刷新业绩，根据激励办法，民品公司总经理年薪收入超过母公司董事长和总经理年薪。

0年，至少有-4家企业高管团队，会获得额外-万元的分红奖励。

在薪酬政策方面，公司持续推行绩效考核，职位级别越高，薪酬结构中绩效占比越高，进一步牵引人均创收、人均创利等指标稳健增长。

公司薪酬政策主要针对三类人群：公司高管、总部员工以及其他员工。

（1）高管的薪酬结构中，没有基本工资，公司利润总额指标占据经营业绩部分70%的考核权重，同时为避免高端过分追求短期利益最大化，额外指定了“延期发放绩效年薪”和“远期薪酬”相关政策；

（2）总部员工的薪酬结构中，基本公司占比40%，季度绩效以及年度绩效占比60%；

（）其他员工薪酬结构中，基本工资占比50%，季度绩效以及年度绩效占比50%。

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